当前中国宏观经济政策施力的重点之一是提振总需求，而资本市场运行态势与总需求复苏有着千丝万缕的联系。资本市场震荡走低，市场交易情绪低迷甚至出现恐慌性抛售，都会导致微观主体预期趋弱，不仅影响资本市场融资功能的正常发挥，还会掣肘一级市场的创投活动和实体企业的投资行为，不利于总需求提振和经济复苏大局。因此，探究资本市场预期变化对宏观总需求的影响、量化分析影响程度以及厘清背后传导机制具有重要的理论和现实意义。

　　对于资本市场预期冲击，当前的研究往往只关注两个传播渠道：金融财富效应和“金融加速器”传播机制。实际上，还有第三个冲击传播渠道——“内生不确定性”传播渠道。不确定性可分为内生不确定性和外生不确定性，目前的研究以政策外生不确定性带来的宏微观效应为主。随着研究的深入，学术界开始关注外生冲击导致内生变量本身的二阶矩波动，Basu和Bundick（2017）将其称为“内生不确定性”，随后学术界开始研究这种“内生不确定性”对经济系统造成的影响。本文通过构建总需求不确定性指标，分析股价预期冲击对内生变量不确定性波动的影响，并定量分析“内生不确定性传播渠道”所发挥的作用。结果显示：（1）经济面临一单位的股票市场预期冲击时，产出、消费和投资等总需求变量均上升；（2）通过量化“不确定性传播机制”发现，股票价格上涨预期通过“内生不确定性”传播渠道，短期内能够放大产出波动；（3）消费和投资等其他变量的三阶近似解的波动水平均低于一阶近似解，说明家庭部门和生产部门作为风险厌恶者，在考虑不确定性情况下所做出的最优决策更为谨慎。

　　本文的边际贡献如下：第一，以股票市场预期为切入点，分析股价预期影响总需求的理论逻辑与传导机制，通过构建一个包含企业内生进入与退出特征的宏观经济模型，分析股价预期冲击对宏观需求的影响；第二，丰富了不确定性的经济效应文献，重点考察了中国股票市场环境中经济冲击的内生不确定性响应，并定量分析内生不确定性传播渠道所发挥的作用；第三，本文引入的股价预期冲击属于偏离理性预期的另一种形式，它来源于Ascari等（2023）的基于高阶近似算法的缩减形式预期冲击，不同于主流文献中消息或偏好的冲击形式；第四，本文探讨了股价上涨和下跌预期可能产生的非对称效应，补充了当前学术界在股价下跌预期冲击方面的研究；第五，迄今为止，未有学者在资本市场预期偏弱的背景下讨论“双支柱”政策框架，本文尝试在此背景下讨论盯住股价的宏观审慎政策，并与传统宏观审慎政策进行比较，从而提出更具现实性和针对性的政策建议。基于研究结论，提出以下三方面政策建议：一是改善投资者的资本市场预期，突出以投资者为本的理念，把资本市场的主要功能从为企业融资转变为打造投资者的财富管理平台。二是推动股票发行注册制走深走实，加强发行上市全链条监管，完善常态化退市机制，坚决打击财务造假和内幕交易等违法行为，切实保护投资者的合法权益。三是精准、有力、适时地实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。

　　(作者许文立系澳门城市大学金融学院，助理教授，博士；区铭彦系中国人民大学经济学院，博士生；郭柃沂系深圳市自然资源和不动产评估发展研究中心，助理研究员，博士。)