5月7日，国务院新闻办召开新闻发布会，会上中国人民银行行长潘功胜，国家金融监管总局局长李云泽和中国证监会主席吴清分别介绍了新一轮的一揽子增量金融政策。

　　其中，央行推出的一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。

　　数量型政策包括2项，分别是：（1）降低存款准备金率0.5个百分点；（2）阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的5%调降为0%。

　　价格型政策包括3项，分别是：（1）下调公开市场7天期逆回购操作利率10个bp，从目前的1.5%调降至1.4%，并带动LPR同步下行10个bp；（2）下调结构性货币政策工具利率25个bp，各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率都从目前的1.75%降至1.5%，PSL利率从目前的2.25%降至2%；（3）降低个人住房公积金贷款利率25个bp，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。

　　结构型政策包括5项，分别是：（1）增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿元；（2）设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”；（3）增加支农支小再贷款额度3000亿元；（4）将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款两个工具的额度合并使用，总额度8000亿元；（5）创设科技创新债券风险分担工具。

　　国家金融监管总局出台了8项增量政策，包括：（1）加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度；（2）扩大保险资金长期投资试点范围；（3）调降保险公司股票投资风险因子；（4）尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策；（5）制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施；（6）修订出台并购贷款管理办法；（7）将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行；（8）制定科技保险高质量发展意见。

　　中国证监会强调了三方面的工作重点，一是全力巩固市场回稳向好势头，二是突出服务新质生产力发展，包括出台深化科创板和创业板改革政策措施、大力发展科技创新债券等，三是大力推动中长期资金入市，发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。

　　我们认为，上述政策充分体现出了决策层在稳市场、稳预期方面的决心。按照市场的普遍理解，货币政策对宏观经济和资本市场的影响会更直接一些，因此接下来，我们主要围绕本轮增量货币政策，提出三点理解。

　　第一，本轮增量政策主要是在落实“425”政治局会议精神，并非是应对未来外部冲击的全部增量政策。

　　根据新闻发布会上各位负责人的发言可知，本次出台的增量金融政策都是在落实“425”政治局会议的主要精神。“425”政治局会议的新闻稿对货币政策的描述是：“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。”本轮的增量政策正是基于上述表述展开，因此基本都在市场预期之内。

　　只有下调10个bp的政策利率略超市场预期，因为前期政策沟通中，央行强调的是降低结构性货币政策利率。但是，下降10个bp的政策利率似乎与接下来经济可能面临的外部冲击力度并不匹配。这一方面体现出了当前政策仍保持了非常明确的战略定力，另一方面也说明本轮增量政策并不是针对外部冲击而推出的全部增量政策。

　　第二，明确释放了稳定和活跃资本市场的政策意图，事实上为资本市场提供了一个“看跌期权”。根据新闻发布会的内容，三部门的政策重点都是紧紧围绕稳定和活跃资本市场展开，传递出了非常明确的稳定股市的政策信号。这其实相当于为资本市场提供了一个政策性保障，会发挥出类似“看跌期权”的效果。

　　同时，本次发布会明确了中央汇金发挥好类“平准基金”作用的定位，明确了“中央汇金公司在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾”的平准基金操作模式，即中央银行通过再贷款向中央汇金公司提供资金支持，中央汇金公司通过直接参与资本市场实现稳定市场的目标。由于中国诚通控股和中国国新控股也被纳入到回购增持再贷款的支持范围，预期未来这两家国有资本运营平台也会发挥与中央汇金公司类似的职能。

　　第三，一般意义上的降准和降息仍面临一定的掣肘，未来货币政策或主要聚焦于对结构性货币政策工具的运用。